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正股除息影响权证投资

[ 来源:网络| 整理:股票入门网www.wswgj.com]

根据规定,标的证券除权除息时,权证行权比例和行权价要相应调剂。在香港等市场,派发现金盈余不调剂行权价和行权比例,增发、配股、送红股、转赠股本时,行权价和行权比例作相应的除权。
当标的资产除权时,行权价和行权比例相应调剂自然无可厚非,调剂后权证的价钱不变(标的资产价钱、行权价钱下降,行权比例上升,两者互相抵消)。因此,在存续期,标的资产是否除权不会对权证的估值发生影响。但是当标的证券除息时,则会间接影响权证的价钱。

一样平常的备兑权证,可以或许或许用危险中性定价原理来估值,权证(以认购权证为例)的价钱可表示为:

此中S*T是对标的资产到期价钱ST的估计,r为无危险收益率,K为行权价钱。如果在存续期间派发盈余D,行权价也相应调剂,那么股价S终值至少削减D,而行权价也减小为K(Si-D)/Si(Si 为子时刻除息前的股价)。根据BS模子,认购权证价钱对正股股价的变动更敏感,而认沽权证价钱对行权价的变动更敏感,因此,如果不考虑股价除息和行权价的调剂,间接用BS模子有可能高估认购权证和认沽权证的价值。(来源:股票入门网www.8gp-8.cn)

因为最终的行权价与中央价S子无关,属于门路依赖性权证,间接用BS模子定价显然有失偏颇,可考虑用蒙特克罗模拟法来估值。下面咱咱咱们以宝钢权证为例来探究BS模子的定价偏差。根据咱咱咱们预测,宝钢2005年度每股收益为0.74元。若将盈余发放比例定位49%(前三年发放比例的平均值),则发放的盈余额为0.36元。除息日假定在2006年6月15日。用特克罗模拟结果来看,宝终稍4~5元之间时,其认购权证,BS模子(无危险收益率为3.3%,年波动率为30.1%,下同)高估8.4%~17.9%,股价越低, BS模子定价的偏差越大;对付认沽权证,BS模子会高估19.1%~23.9%,股价越高,BS模子定价的偏差越大。

如果除息前后仍采纳BS模子来定价,则除息会对估价发生严重影响。因为除息后瞬间股价为S子-D,行权价同比例减小为K(S子-D)/S子。此时,Delta值不变,但是正股股价的变动对认购权证价钱的影响较大, BS模子在除息之前仍有一定程度的高估(除息后没有盈余影响可用BS模子来估值)。

在除息前一天,假设宝钢股价在4~5元之间,用 BS模子来定价会有0.006~0.04元的高估。股价越高,相对偏差越大,但相对偏差越小,在7%~9%之间。同时,认沽权证的价钱也会被高估7.7%~9.9%。这种偏差会跟着盈余额的增长而增大。在股价除息、行权价调剂后,权证价钱会立刻下跌到实践价钱附近。

综上,行权价针对正股除息的调剂的情形下, BS模子无法包管权证价钱在除息前后的连贯性。在正股除息之前,BS模子不停会高估权证的价钱。建议投资者在权证的估值走向理性之后,采纳蒙特克罗模拟法来定价。在BS模子的估值下,行权价针对正股除息的调剂反而加剧了权证的定价偏差。在正股除息前一天,权证可能会有大面积抛售。根据前面的计算,理性投资者应该在宝钢正股除息前几天提前出货,除息后,逢低买入,可防止8%阁下的丧失。(河汉证券上海总部研究中央 邱小平)


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